Vivendo para ver uma possível moratória desordenada!

Falar de um padrão europeu nos mercados continua a ser turbulento antes do Conselho Europeu de Dezembro, a reunião de 16-17.

Por enquanto o Banco Central Europeu tem mantido a zona do euro com uma unidade através da compra de títulos dos países membros e fornecimento de  liquidez para os bancos em dificuldades. Embora as soluções sejam paliativas, tais como os resgates analisados caso a caso, elas são o caminho de menor resistência política e vale o esforço para evitar a inadimplência de vários membros, que poderiam ser calamitosas.

A recente moratória da Argentina é ilustrativo. Como na Europa de hoje, os políticos argentinos descartaram a reestruturação de dívidas que pareciam incontroláveis. Domingo Cavallo, o respeitado ministro das Finanças da Argentina, ainda levou para as páginas do "Financial Times" que a idéia de reestruturação era "ridícula" e prometeu que "a Argentina não seria atraída pelo apelo das sereias". E assim, ao longo de 2001 o país tentou manobras cada vez mais desesperadas e dois empréstimos do FMI, para evitar o calote.

Após grande atrito mercado finalmente venceu, e o fracasso para reestruturar dívidas da Argentina mais cedo "acabou sendo um erro", como Nouriel Roubini, um estudioso do FMI em visita na época, posteriormente reconheceu. A luta cara levou a um maior trauma econômico e maiores perdas de títulos no final, para não falar de disputas judiciais prolongadas.

Naturalmente, a moratória da Argentina só foi inevitável  em retrospectiva, e os líderes da zona do euro não podem ser tão certa de seu destino. No entanto, é importante para a UE  empenhar-se com uma possível necessidade de reestruturação da dívida de forma planejada e sistemática, porque a alternativa, "de um acidente de trem em câmera lenta terminando em moratória desordenada", seria muito mais perigoso. Quando se trata da reestruturação da dívida, o conselho MacBeth continua a ser verdadeiro: "se fosse feito quando está feito, então estaria tudo bem...se fosse feito rapidamente. "

Infelizmente, a lógica da política incita uma negação padrão. Mesmo se os atrasos aumentam o risco de uma moratória desordenada, os líderes europeus terão dificuldade para aceitar os certos e  conhecidos danos de reestruturação da dívida, enquanto ainda há esperança, embora remota, de evitá-la. Necessário ou não, é provável que a decisão de moratória esta chegando ao fim da carreira, que encurta horizontes de tempo dos  políticos e incentiva os riscos ara apostas do tipo "tudo ou nada" (como com a desvalorização Grã-Bretanha na quarta-feira Negra).

Em teoria, a criação de um mecanismo estrutural para encerrar dívidas soberanas de uma forma ordenada ajudaria a aliviar este problema. Mas parece impossível a implementação desse plano no meio da crise, pois qualquer dica de reestruturação pode desencadear ansiedades do mercado e assim iniciar uma moratória desordenada como mostrado pela reação à sugestão de Angela Merkel para a incorporação de reestruturação da dívida em resgates futuros .

Uma moratória da zona do euro, desordenada ou não, vai reverberar em todo o mundo. A quebra da ilusão da Europa de responsabilidade fiscal causaria uma re-avaliação dos encargos de outros países desenvolvidos com um fardo de dívidas e assim as dívidas soberanas do mundo rico deixariam de ser tratados como" sem risco ". Na verdade, esta re-avaliação pode estar já em curso : durante o mês passado, os rendimentos do Tesouro de 10 anos aumentaram cerca de um quarto, para 3,3%, os rendimentos britânicos estão acima de 3,5%, e até mesmo os rendimentos de títulos alemães pairam em torno de 3%.

Talvez o mais importante, a moratória de uma nação européia relativamente boa poderia legitimar a reestruturação da dívida como uma opção política em mercados emergentes. Se os países de primeiro mundo são vistos como tendo o caminho mais fácil, não é difícil imaginar que no futuro os países em desenvolvimento estarão menos propensos a uma reestruturação dolorosa para pagar suas dívidas. A infâmia da moratória desempenha um papel fundamental na manutenção países de renegar as suas obrigações, às vezes, como no caso da Argentina, por muito tempo, e corroendo essa reputação de dissuasão irá levar o mundo a ter taxas de juros mais alta.

Fonte: The Economist